正如巴菲特有一句膾炙投資界的名言，「人生就像滾雪球，最重要之事是發現濕雪和長長的坡。」用滾雪球來比喻長期主義下的複利增長，帶來的巨大財富積累。濕雪比喻年收益率高，長坡比喻複利增值時間長。

1.持續兌現業績成長，盈利增長能見度高，優質基本面不斷鞏固

具體來看，同仁堂國藥便是一家符合「長坡濕雪」基本特徵的公司，具有穩健基本面、業績兌現能力強、護城河鞏固的中藥企業。從財報不難發現，同仁堂國藥憑藉優質的核心產品以及海外佈局加強了成長性、確定性。

收入端看，2024年，同仁堂國藥實現收入1,611.6百萬港元，較2023年的1,524.9百萬港元，同比增長5.7%。2024年，香港地區市場收入為1069.7百萬港元，與2023年的915.3百萬港元，同比增長16.9%。

從2013年上市至2024年，同仁堂國藥收入的年複合增長率為8.38%，淨利潤年複合增長率為7.27%。

支出端來看，同仁堂國藥整體費用結構保持比較穩定狀態，成本端仍然控制良好。公司基本沒有有息負債，財務費用長年處於較低水平。2024年一般及行政開支占收入百分比為11.9%，與去年的11.7%大致持平。

而2024年分銷及銷售開支佔比由去年的15.2%增長至本年的18.6%，主要是由於零售終端數目增加，加上公司加強及增辦重點產品及品牌的營銷推廣活動，令廣告及宣傳費用同比有大幅增加。銷售開支增長，釋放「搶市場」信號，也將反應到未來的營收增長。

從盈利端來看，同仁堂國藥毛利率過去五年平均達到69%左右。這也得益於的安宮牛黃丸和靈芝這兩個拳頭產品為公司積累了大量的現金。值得注意的是，同仁堂國藥不斷研發新產品，這無疑是未來新的贏利點。

高ROE（淨資產收益率）是衡量企業盈利能力的重要指標，也是資深投資者選股的重要指標。按照「奧馬哈先知」查理芒格的觀點：投資一家企業的長期回報率，大概就等於這家企業的淨資產收益率。同仁堂國藥在2019年及以前，ROE甚至超過20%。

此外，公司經營活動現金流充裕。2024年公司現金和現金等價物為18.20億港元，負債比率2.9%，財務狀況穩健。

整體來看，同仁堂國藥財務槓桿很低，利潤含金量很高，毛利和淨資產收益率也很出色，公司現金充裕且負債很少。整個財務面可以說是相當優秀的，這也是好的生意模式的體現。

同仁堂國藥是類似於喜詩糖果的企業。雖然增長偏慢，但增長的持續性強、穩定性好、利潤率高、現金回報高而資本開支低，具有提升股息的潛力。

筆者查了下，同仁堂國藥一直保持較高的派息率，2024年的派息率達58.6%，上市後累計分紅達30億港元。

從分紅視角來看，同仁堂國藥穩定的利潤增長和持續健康的現金流狀況，為其提供了持續穩健的分紅基礎，這也意味着投資者能夠獲得較好的收益回報，增強了投資的安全墊。對於求穩的投資者來說，進，可以博股價，退，可以賺股息，攻守平衡，慢慢變富，其實也挺香的。

2.受益政策支持和中醫藥文化認可度逐步提高，中醫藥行業有望迎來加速成長和市場規模擴張的良機，行業增長潛能不斷兌現

隨着我國步入老齡化社會，中醫藥文化認同不斷加深，上到治未病、慢性病管理、輔助康復及健康養老，下到年輕人亞健康養生，中藥與每個人的生活息息相關，對傳統中醫藥的認可度和使用率也在不斷提高。根據相關數據顯示，2023年我國中藥市場整體規模有望突破萬億元。

與此同時，全球健康意識和對中藥文化認可度的提升，中醫藥在全球市場的潛力日益凸顯，境外零售規模將繼續擴大。

而在政策端，近幾年政府積極扶持中醫藥行業的發展，出台了許多促進中醫藥發展的相關政策，為中藥行業帶來政策紅利和新增需求。伴隨政策面持續推動、市場需求加速釋放，整個行業業績增長潛能還將不斷兌現。

3、核心產品安宮牛黃丸具有稀缺屬性，構築堅固品牌護城河

中國有兩類「黃金」：一類埋在地下，一類藏在藥櫃裏。安宮牛黃丸這類品牌中藥的定價邏輯，本質是時間、技藝與稀缺性的三重複利。

北京同仁堂擁有356年的歷史，而同仁堂安宮牛黃丸有文字記載的傳承至今150多年。在百餘年中，同仁堂將自身的製藥工藝和清宮御藥房製藥標準、傳統中醫藥文化和中華文化有機結合，形成了安宮牛黃丸傳統製作技藝，並在2014年入選第四批國家級非物質文化遺產代表性項目名錄。

同仁堂國藥是北京同仁堂集團海外市場平台，主打（雙天然）安宮牛黃丸和破壁靈芝孢子粉膠囊。其中，同仁堂國藥在香港製造的安宮牛黃丸，在其目標消費者心中有着無可比擬的地位，擁有很強的提價權，備受消費者追捧，在香港地區市場份額排名前列。

2006年同仁堂國藥在中國香港大埔工業區的生產基地建成，成為同仁堂首個在北京區域外的中藥及保健品研發生產基地，也是中國香港少數獲得GMP認證的中藥生產企業。安宮牛黃丸生產工藝質量與藥品治療效果密切相關，其非遺加工工藝和原材料形成了有利的技術壁壘。

在行業景氣度持續升溫背景下，同仁堂國藥的核心產品極具高競爭壁壘和品牌護城河，成長天花板正不斷築高。

二、同仁堂國藥中長期成長潛力分析

作為投資者，在深入理解同仁堂國藥核心價值亮點之後，自然會將視角轉向公司未來的發展潛力和成長空間。

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- 新聞稿有效日期，至2025/05/02為止

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