散戶認購熱烈 宜長線持有

繼首日旗開得勝，人保繼續為市場帶來驚喜。綜合海通、中銀、交銀、滙豐、工銀亞洲等幾間收款行的情況來看，人保公開招股兩日已獲得約120億的孖展加訂單，其中單是海通一家借出的孖展額度加現金訂單，便累計達31億元，截止昨晚，人保公開發售已錄得超額認購8倍佳績。在這樣短的時間取得這樣的招股成績已經打破近幾年來新股市場的發行紀錄。

國際配售勢頭不減 傳認購已超2倍

國際配售方面，儘管還未達到落單的黃金時間，但已有市場消息傳出，若以中間價計，人保的國際配售已超額2倍。另外，人保集團昨日發佈公告稱，中國人壽保險股份有限公司(China Life Insurance Co., LFC, 簡稱﹕中國人壽)將以基礎投資者身份加注投資5,000萬美元。而中國人壽此前已同意出資1億美元收購中國人保H股。在中國人壽承諾入股後﹐人保集團已鎖定基礎投資者共計18.2億美元的資金。在此之前，東京海上日動火災保險在最後關頭亦出資5000萬美金，成為人保集團的第17位基石投資者。

市傳早前的錨定投資者中，也有不少主要投資者均有意加碼入飛，平保的認購額由原本的3000萬美元加注至1億美元，另中石油亦加入認購團，認購額較原先增加1.5億美元。另外，從香港本地訂單來看，有消息指眾多機構投資者有意認購，其中大新金融已確定訂單，具體金額尚未公佈。

如果公開發售的反應持續走高，一旦認購額超購15倍或以上，人保集團或將國際配售回撥，將原定占集資額5%的公開發售比例上調至7.5%。

定價合理：人保聖誕禮物有所值

目前國際經濟形勢發展依舊不明朗，上證指數27日跌破2,000點以下，为2009年以來首次，成交量則是創四年來最低；恒指連續三日下挫，基準指數創兩周以來最大跌幅。此外，大型機構投資者對保險股交易頻頻，近日滙豐宣佈有意沽售平保，也有消息指出，凱雷也計畫悉數出售太保股份。市場人士分析，儘管根據目前的認購形勢評判人保集團中端定價可行，但考慮市場動盪等複雜因素，人保定價可能需要兼顧各方利益。因此若是次人保以接近下限區間的價格定價，將更好的抵抗市場不確定因素帶來的衝擊，為投資者的長遠投資回報保駕護航。

市傳早前人保集團17家承銷團已就定價問題與眾多國內外投資者進行數次溝通和探討，在投資者交流討論期間收集到的回饋數量應屬相當可觀。同時，由於人保集團中相當大的一部分業務貢獻來自於人保財險，而人保財險已經在香港市場公開交易多年，這也有利於廣大投資者以人保財險目前的市值為依據，從而相對準確地估算出人保集團的大部分價值。

據招股書披露，人保此次IPO的招股價介乎3.42元至4.03元，反映出交易前集團估值約人民幣960-1,130億元。以人保財險發行當時的股價及人保集團約69%的控股比例計算，集團其餘部分（即人身險）的估值約為人民幣282–453億元。

一般說來，示意價格區間是發行人及投資者利益相互平衡的最直接的體現，示意價格區間上限代表市場需求強勁，而下限則是為了保證在市場發生不利變化的情況下仍能發行成功。反觀今次人保集團3.42至4.03元的發行價格區間，可以說，這是一個平衡發行人及投資者需求的最佳代表。

縱觀香港市場中諸多已上市保險公司，其估值範圍的差距較大——壽險行業領頭羊如中國人壽或友邦保險，市場分析師估計的2012年平均估值倍數約在1.5倍左右；而其他一些公司則分佈在1.1倍–1.3倍左右的水準不等。因此，考慮到較同業更快的發展擴張速度以及集團層面的協同互動效果等眾多優勢，人保集團人身險業務的估值區間可以說和上市可比公司處在基本層面相若的水準。

市場分析人士稱，若以發行價下限3.42港元計算，其對應的內涵價值倍數為1.1倍，與新華保險的1.1倍（目前已上市中國保險公司中的最低交易倍數）接近。另一方面。若以發行上限的4.03港元計，則對應的內涵價值倍數為1.8倍，略高於目前已上市中國保險公司中的最高交易倍數——中國人壽的1.7倍。

- 新聞稿有效日期，至2012/12/27為止

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