內地債券市場於2013年表現遜色，債券息率持續攀升，不斷創歷史新高，令不少內地債券基金均錄得虧損。林永森總結2013年內地債市表現時，指出首四個月債券市場均能延續2011年第四季度以來牛市，機構買債的意欲仍強烈，經濟數據不差，而且通脹持續維持低水平，債息一直向下。

即使5月開始，監管機構加強對銀行間債券市場監管，成交萎縮，但債息率未有太大波動，甚至一直向下跌。惟6月開始，內地出現錢荒，市場揣測美國提早退市，資金流出內地。加上人民銀行貨幣政策相當謹慎，亦導致市場流動性收緊。在此環境下，許多金融機構被逼實行去槓桿化，部分過度依賴銀行間債券市場的金融機構需要套現，對資產價格構成一定壓力。因此，自2013年6月開始，國債息率不斷向上。以十年期國債為例，息率從2013年中約3.5厘，急速升至現水平4.6厘附近 ；最高更見4.77厘。

債息高位難持久

「債息維持高位將會延續多幾個月，但利率若長時間維持如此高水平，將對經濟構成很大壓力。」林永森指出，2013年第三季度內地經濟復甦疲弱，若債息高企，即意味融資成本高，將抑制企業投資意欲，會令2014年首兩季經濟增長有壓力。林永森判斷，內地會將國債孳息率曲線壓低。現時短年期息率太高；若不能壓下去，長年期息率亦不會跟隨下降。

「內地債券市場短年期息率不會大幅向上，且有較大機會於2014年首兩季達到高峰，然後逐步回落。」「故此相信未來兩年的內地債券市場，能有一個較好的表現。」一旦息率回落，債券價格就會上升，故目前是買入內地債券的好時機。

短債回報理想風險低

投資策略方面，林永森認為現階段應以短期國債、金融債為主，既可獲得高回報，又毋須承擔大風險。獲得8億元「人民幣合格境外機構投資者」（RQFII）額度的廣發國際，正是看好投資內地債券的時機成熟，可以爭取最大回報，故於2013年12月推出「廣發國際中國RQFII債券基金」。林永森假設投資短期國債、金融債各半，在毋須承擔較大風險的情況下，均可有平均5厘的年回報。

湯森路透數據顯示，截至本週一（12月30日）內地一年期國債息率為4.12厘；三年期國債息率4.43厘；十年期國債息率僅4.62厘，短期與長期債券息率差距相當小。

至於政策性銀行發行的金融債，三及十年期票面息率分別為5.65及5.75厘，差距僅10個點子。為避免長期投資內地債券的不明朗風險，部署年期較短的債券，可獲得與長期債券相差無幾的回報率，又可規避風險。另一方面，林永森認為國債及金融債的息率，較企業債吸引，因為後者回報並未充分體現其風險價值。

企業債不吸引

內地現時獲得「AAA」評級的企業債，三年期息率6.45厘；五及七年期均約6.5厘；十年期則為6.25厘，雖然較同年期的國債及金融債為高，但林永森認為企業債目前投資風險大。「我們目前不看好企業債，因為息率上升，但與國債的息率差距則是歷史低位，這是不正常的。「2013年債券息率上升，除有退市預期、內地『錢荒』及機構去槓桿化外，不能否認的是內地經濟疲弱。「既然經濟增長放緩，企業風險自然上升，惟企業債未有反映此因素，故目前企業債並不吸引。

「除非國債孳息率曲線下跌，企業債與國債息率差距擴大。」故作為新入市的基金，林永森較看好短期國債及金融債，並較容易獲得5厘回報，受到孳息率曲線波動影響較細。不過，基金並非不買長期債券，林永森強調在長期債券的選擇方面，會選擇年期不是特別長，但發行人資格好、條款吸引的債券，才會進行資產配置。

- 新聞稿有效日期，至2014/02/13為止

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