消息公佈後不久，復星國際的股價持續提升，反映其價值修復能力獲市場肯定。但若將出售HAL與復星獲得的可觀盈利貢獻，以及體現其保留 HAFS基金服務業務的輕資產運營模式，作為反映復星國際的市場價值標準，這不足以體現復星這家公司的潛在實力。

值得注意的是，基於收購6.703億歐元交易對價，該項目預計可獲得兩位數項目內部收益率。復星國際於2016年收購HAL（原名H&A），憑藉復星通過深度運營管理，並支持HAL持續進行併購整合，協助HAL充分撬動全球化戰略帶來的優勢資源，加快業務升級，HAL的資產價值持續提升。事實上，在近8年的時間跨度上能達到如此回報率，並不多見。

在看似簡單的「斷捨離」背後，不容小覷的是，作為一家產業控股集團，復星歷來均能夠發掘處於「價值窪地」的優秀公司，並通過提供長期資本以及支持其出色的管理團隊和相關資源，增強被投子公司嫁接優勢資源讓企業發展壯大，做到行業領先，且可以抓住最佳時機，進退有序兌現價值。

事實上，偉大的公司通常擁有自己獨特一套的可複製性模式，通過此次HAL交易，市場應看懂復星擁有一套「全球運營」+「價值兌現」可標準化、可複製、可持續的核心產業運營能力。

2016年，復星國際正式收購H&A（後更名為HAL），不僅標誌著復星「中國動力，嫁接全球資源」理念的一次成功實踐，也為復星國際全球化戰略奠定了基礎，更是復星深入高端財富管理市場的重要一步。

自收購後，復星開始推動通過投資併購擴大業務規模、拓展業務覆蓋區域、佈局新技術、新賽道，以此提升H&A的內生增長動力。在這一階段，復星通過深度運營管理，不僅對H&A持續的併購整合進行了產業支持，還對H&A在中國市場的發展給予了大力支持，利用中國市場的高速增長帶動全球業績，幫助H&A加速了其業務模式的全球化進程。

資料顯示，2016年復星收購H&A時，H&A總在管資產約430億歐元（包括80億歐元AUM (Assets Under Management資產管理規模)，350億歐元AUC (Assets Under Custody託管資產)）。收購H&A之後，復星通過深度運營管理，並支持HAL持續進行併購整合，積極推動其業務發展及全球化進程，2021年，復星賦能H&A迎來了併購史上質的飛躍。復星支持H&A收購德國頂尖的私人銀行 Bankhaus Lampe KG，並在與其合併後更名為 HAL，整合後公司規模效應顯現。

此次併購使HAL財富管理業務的資產管理規模突破170億歐元。2023年，HAL總收入為4.35億歐元，淨利潤為8300萬歐元，總在管資產達到2652.13億歐元，位列德國前十大私人銀行。此前，HAL在德國市場排名第20位。

整體來看，經過併購整合後，HAL收入規模、市場排名大大提升，對於私行、資管、託管業務，更大的規模和更高的排名使銀行整體更容易准入重要客戶的白名單，為內生獲客提供了先決條件。併購整合完成後，IT、風控、合規等運營項目均可發揮規模效應，降低了HAL的運營成本，優化成本收益比，提升獲利能力。此外，在全球金融業加速數字化轉型的背景下，復星協助HAL深化數字化革新，HAL的線上化平台Zeedin連續多年獲得德國「最佳智能投顧（Best Robo Advisory）」獎項。

分析指出，H&A系列併購體現了復星全球金融版圖的再次提質升級，也是對其全球化能力和併購投資及整合能力的再次印證。

事實上，這在復星的產業運營體系內並非「個例」。2003年，復星以16.5億元（人民幣，單位下同）的成本參與南鋼股份改制，通過深度產業運營，復星協助南鋼股份將營收從68億元增長至2023年725億元，歸母淨利潤從5億元增長至2023年的21.3億元，鋼材產量從169萬噸增長到2023年的1039.87萬噸。

在這20多年的過程中，復星一直積極推動南鋼的數字化改造，推進其智能工廠發展，協助南鋼聚焦發展市場競爭優勢明顯的特種鋼，以及拓展節能環保業務，推動南鋼業務轉型升級發展。在這20多年的過程中，南鋼獲得了高速發展，而復星也在與南鋼共同成長，其後退出的過程中實現了長期、穩定、可觀的超額投資收益。據市場消息，預計除了出售南鋼的交易對價135.8億外，如以復星於2003年以16.5億元的成本參與南鋼股份改制，經過20年時間，加上南鋼股份的歷年分紅，復星的稅前浮盈將超過152億元。

不難看出，復星的長期持股集中在具有未來價值的成長型企業，目的是支持企業實現長遠戰略目標，形成產業發展，也能適時實現投退平衡價值兌現，為公司股東創造超額資本收益。

回到出售HAL上，此次交易的僅是HAL的一部份，復星將繼續持有的HAFS基金服務業務屬於輕資產「現金牛」業務，未來預計仍然會每年穩定地創造數千萬歐利潤，並保留約2000億歐託管資產。HAFS是德語區十大基金服務公司之一，在歐洲基金業中心盧森堡市場獨立第三方基金設立、基金服務業務常年排名前3，擁有強大的市場影響力和知名度。該業務將繼續與復星在歐洲的保險、資管等金融業務產生協同效應。復星也將會對此業務繼續投入並保持對相關業務市場機遇的關注。

而從另一個角度來看，復星國際以良好估值退出非核心業務將有助提升公司的資產淨值，也將助力復星在新的市場環境下實現更加聚焦和高效的發展。

同時，本次交易後，所釋放的資金可被復星重新部署於核心業務和其他更高增長機會，其資產的進退與專注於核心業務和高增長業務戰略保持一致，至此，全球化與創新也更加明確地成為集團未來的動力抓手。這也意味著，此後復星的聚焦戰略會更清晰：其將主動聚焦兩類資產，一是有望做到數一數二的資產，二是能保持穩定收入利潤，且能持續分紅的資產。

不僅如此，精簡業務還將有助於縮小控股公司折價。借鑒他山之石的先進經驗來看，歷史上生命科學與醫學診斷領域的「領頭羊」丹納赫成功完成過估值上的V型反轉：丹納赫聚焦生物科技和生命科學領域，將低增長的子公司分拆單獨上市，保持高增長業務的子公司作併表。

此外，與復星國際更為類似的是，丹納赫擁有著出色的併購體系以及成熟的管理運營架構使其業務透明度提高，不斷剝離非核心業務保持增速，亦讓其營收保持高增長態勢。以此可以預期，隨著復星國際的業務更加聚焦「全球家庭消費產業」，提前佈局的核心業務亮點頻現，投資人信心正在快速恢復。

與此同時，近年以來的港股市場波動異常，經過這一輪的調整，復星國際的投資價值也逐漸突顯，主要體現在三個方面。

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- 新聞稿有效日期，至2024/07/21為止

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